日本の株式市場では、証券会社における外国人投資家の売買シェアは約70％であり、株価指数先物市場では、外国人投資家のシェアはさらに高くなっている。株価指数先物市場では、外国人投資家の割合がさらに高くなっています。日々の取引において、外国人投資家の存在感は極めて高い。
投資額の推移を見ると、外国人投資家の割合は2016年度末で30.1％であり、長期トレンドではほぼ一貫して増加している。国内投資家では，1990 年代半ば以降，株式持合い解消のためか，会社，銀行，保険会社などの保有比率が低下している。株式市場におけるこれらの企業の存在感は大きく低下しています。信託銀行には、年金基金や投資会社など、さまざまな主体が信託している株式があります。近年は，1980 年代，1990 年代に比べれば高いものの，ほぼ横ばいで推移しており，最近のシェア拡大は，銀行による上場投資信託（ETF）の購入が増えたことを反映していると思われる。個人投資家等のシェアは、長らく20％前後で安定していたが、近年はやや低下し、2016年度末には17.1％となっている。本稿では、このように海外投資家の株式保有比率が高まった背景を考察し、今後、国内投資家の株式保有比率が高まる可能性について考察する。
外国人投資家の出身国が分からないので、財務省や日本銀行が公表している日本の対外資産・負債の数値を用いて、日本株投資の国別・地域別の推移を把握することにする。ただし、この分類は、ファンドを含む保有者の居住国に基づいており、最終的な投資家に関する情報は提供されません。また、直接投資同等物や投資信託の株式は除外されていますが、非上場株式は含まれています。こうした注意点を踏まえた上で、ある程度幅を持たせてデータを見ることが必要だ。外国人投資家の保有額を地域別に見ると、株価のパフォーマンスを考慮しても、すべての地域で増加していることがわかる。構成比では北米が突出しており、外国人投資家の日本株への投資残高の大部分は、過去には欧州から、最近では北米からもたらされている。北米の投資の90％以上は米国で行われ、米国からの投資は実質的に増加している。
日本株への投資が増えている背景には、米国で投資会社が成長を続け、その投資先に占める海外株の割合が高まっていることがあるだろう。米国では、投資信託の資産の半分以上が、IRAや確定拠出年金（401k）などの退職年金制度で運用されています。米国の家計の退職金は約25兆ドルで、金融資産全体の約3分の1を占めており、この退職金こそ海外投資への選好が高まる可能性がある。
退職金の約半分は投資信託で運用されており、米国の投資信託の資産構成は、1990年代前半まで国内（米国）株式と債券が50％程度であった。ハイブリッド型の内訳は不明だが、一部外国株式が含まれる可能性がある。米国は依然として世界最大の経済大国ですが、経済成長は徐々に鈍化し、特に2000年代以降、中国をはじめとする新興国の台頭が著しく、世界経済に占める米国の割合は低下しています。経済成長の恩恵を受けるためには、国内株式だけでなく、投資対象を広げることが必然となっています。
近年、このミックスはほとんど変化していません。米国株の上昇と国内株の売りは、株高を利用するシフトが起きていることを示唆している。世界的な経済状況が変わらなければ、物価の下がった地域に退職金が多く流れる可能性があります。経済成長が続けば、事後的に「安く」買わされたことになる。価格が上昇すれば、なるようになる。
欧州諸国の中では、ベルギーとルクセンブルグが、残高の伸びと国別構成比の点で際立っています。ルクセンブルクは欧州におけるファンドの一大拠点であり、国際投信協会によると、投資ファンドのポートフォリオはアメリカに次いで世界第2位、日本の約3倍にあたる4.5兆ドル（2017年6月末時点）に達しています。本来ルクセンブルク国内の資金で組成される投信ではなく、欧州パスポート制度を通じて他国の資金で組成される投信が増加しているようです。最終的な投資家は、アジアなどかもしれません。
従来、国際分散投資が主流であった欧州において、ルクセンブルグを拠点とする投資会社がグローバルに展開し、日本株を投資ポートフォリオに加えるということなのでしょう。同時に、外国人投資家の売買高が増加し、短期売買が増加していることがうかがえる。また、外国人投資家の地域別売買動向に占める欧州の投資家の割合が増加し、断トツに高い。投資ファンドは高頻度取引に向かないので、英国が短期取引の拠点になる可能性がある。英国がEUを離脱して移転した場合、ルクセンブルクやアイルランドからの投資が増加する可能性があります。
また、北米、欧州ともに投資信託などの長期投資型ファンドが増加するなど、海外投資家が日本の株式市場で保有額や売買シェアを伸ばしている様子もうかがえます。また、日本市場のガバナンス構造が改善され、割安な銘柄が長期投資の対象になっている可能性もあります。また、長期的な円高により、外国人投資家が為替運用のリターンを求めて長期債などの円建て資産に投資する比率が高まっていることも考えられます。日本では、個人投資家の短期志向に伴い、個人売買の回転数が大きく伸びています。取引件数の増加は市場の流動性を高めるが、取引は長期的な経済成長の恩恵を受けないと考えられる。公的年金制度への不信感が伝えられていることから、私的年金提供は公的年金制度を補完し、年金基金の形成に寄与すべきであり、制度貯蓄の増加による長期投資の拡大は、循環的な経済成長の恩恵を受けるための手段と考えられています。
日本では、iDeCo（個人型確定拠出年金）やNISA（ニーサ）など証券貯蓄の選択肢が増えたにもかかわらず、NISA口座数の伸びは鈍化しています。期間限定ということもありますが、個人投資家層がつみたてNISAに広がるかどうか、正念場を迎えているのかもしれません。
長期投資信託が増えたとしても、日本株式の国内保有比率が高まるとは限らない（個人ではなく、年金基金や投資信託の形で保有される株式が増えるという統計的事実は別として）。例えば、莫大なスーパーアニュエーション資産を持つオーストラリアでは、確定拠出年金であるスーパーアニュエーションは2017年6月に2兆3000億豪ドル、同国の名目GDP（1兆8000億豪ドル）の1.3倍の価値があったが、2000年頃は0兆4000億豪ドル程度、GDPの0.6倍の価値であったという。約0.4兆豪ドル、GDPの0.6倍でした。その後、株式保有構成に占める年金基金や保険会社の割合、外国人投資家の割合がともに増加した。年金基金や保険会社のシェアは徐々に増えているが、外国人投資家のシェアは40〜50％程度で推移しており、目立った減少が見られない。日本の名目GDPに1.3をかけると、約700兆円という値になる。
公的年金と私的年金を合わせた日本の年金資産の総額は約370兆円です。年金資産の最大の構成要素は国内株式で約30%を占め、近年は20%台で推移しており、貯蓄、海外資産、不動産に分散して投資している。